Ethena'nın USDe'si De-pegged mi? Gerçekler Ortaya Çıkıyor

Ethena'nın sentetik doları USDe, Cuma günü yaşanan piyasa satışı sırasında Binance'da 65 sent seviyesine kadar düştü; ancak bu, küresel bir de-pegging olayı değildi.

Özellikle Binance'ın doğrudan tüccar ilişkilerine sahip olmaması ve likit olmayan emir defterine olan bağı, fiyat düşüşlerini ve tasfiyeleri abartılı hale getirdi. USDe, bu olay sırasında hala aşırı teminatlı kalmayı başardı ve redemptiyonlar sorunsuz bir şekilde işlevini sürdürerek büyük platformlarda değerini korudu.

Yaşanan olay, USDe'nin 1:1 oranını sürdürmesini sağlayan nakit ve taşıma arbitrajı üzerinden devam eden işlemlerini etkilemedi. Şunları belirtmek önemlidir ki, USDe işlemlerinin büyük çoğunluğu Fluid, Curve ve Uniswap gibi merkeziyetsiz platformlarda gerçekleşmektedir ve bu platformlar yüz milyonlarca dolarlık likiditeye sahiptir. Buna karşın, Binance'da USDe likiditesi yalnızca on milyonlarla sınırlıdır.

Curve'deki fiyat sapmaları 100 baz puandan daha azdı; bu durum, Binance'daki USDC ve USDT'deki hafif dalgalanma ile tutarlıydı. Bybit'de ise USDe, yalnızca 92 sente kadar düşerek Binance'daki büyük çöküşle keskin bir karşıtlık oluşturdu.

Peki, Binance'da ne yanlış gitti? Öncelikle, Bybit gibi doğrudan tüccar ilişkilerine sahip diğer borsaların aksine, Binance bu bağlantıya sahip değildi. Bu durum, piyasa yapıcıların arbitraj işlemlerini hızlı bir şekilde gerçekleştirememesine neden oldu; böylece Binance'ın altyapısı volatilite nedeniyle zorlandı ve dengeyi sağlama başarısızlığı yaşandı. Ayrıca, Binance'ın oracle'ı, kendi likit olmayan emir defterindeki fiyatlara atıfta bulundu ve bu da USDe pozisyonlarında büyük tasfiyelere yol açtı.

Dragonfly'ın Yönetici Ortağı Haseeb Qureshi, CoinDesk'e daha önce şöyle demişti: "İyi tasfiye mekanizmaları, ani çöküşlerde çalışmaz. Eğer bir varlığın ana platformu değilseniz (ki Binance USDe için değildir), o zaman ana platformdaki fiyatı dikkate almalısınız." Ethena Labs'ın kurucusu Guy Young ise yaşanan olayı Binance kaynaklı izole bir durum olarak tanımladı. "Fiyat farkı, tek bir platforma özgüydü ve en derin likidite havuzuna atıfta bulunmadan kendi emir defterine referans veriyordu. Olay sırasında, piyasa yapıcıların döngüyü kapatmasına olanak tanımayan para yatırma ve çekme sorunları ile karşı karşıya kaldı," dedi.

Young’a göre, USDe redemptiyonu, arzın hızla 9 milyar dolardan 6 milyar dolara düşmesiyle mümkün oldu, bu da herhangi bir pozisyonun çözülmesine gerek kalmadığını göstererek redemptiyon mekanizmasının ne kadar dayanıklı olduğunu kanıtladı. Tüm bu süre zarfında USDe, bağımsız denetçilerce, Chaos Labs, Chainlink, Llama Risk ve Harris & Trotter gibi önde gelen firmalardan onaylanan yaklaşık 66 milyon dolarlık aşırı teminatla desteklendi. Kısacası, USDe'nin itibarı en önemli noktada güçlü kaldı; ancak Binance'daki teknik sorunlar, bir de-pegging durumu varmış gibi görünmesine neden oldu.