Ditaş Doğan'da Zorunlu Pay Alım Teklifi Süreci ve Fiyat Belirleme Mekanizması

Sermaye piyasalarının temel düzenlemelerinden biri olan zorunlu pay alım teklifi (çağrı), bir şirketin yönetim kontrolünün el değiştirmesi durumunda, azınlık hissedarların haklarını koruma amacı güden kritik bir mekanizmadır. Bu düzenleme, ortaklık yapısında meydana gelen önemli değişiklikler neticesinde, küçük pay sahiplerine adil bir fiyattan hisselerini satma imkanı sunar ve böylece piyasada eşitlikçi bir ortamın sürdürülmesine katkıda bulunur.

Ditaş Doğan (DITAS) özelinde yaşanan son gelişmeler, şirketin ortaklık yapısında önemli bir dönüşüme işaret etmektedir. BDY Group, 16 Temmuz 2025 tarihinde gerçekleştirdiği pay devri işlemleriyle Ditaş Doğan'ın sermayesindeki payını %68,24 seviyesine çıkararak hakim ortak konumuna gelmiştir. Bu stratejik hamle, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) mevzuatı gereği, BDY Group’u diğer pay sahiplerine yönelik zorunlu pay alım teklifinde bulunma yükümlülüğü altına sokmuştur.

Çağrı Fiyatının Belirlenmesinde Kullanılan Kriterler ve Hesaplamalar

Sermaye Piyasası Kurulu tebliğleri, zorunlu pay alım teklifi fiyatının belirlenmesinde şeffaf ve adil bir metodoloji sunar. Bu metodolojiye göre, çağrı fiyatı belirlenirken iki ana kriter esas alınır ve bu iki kriterden yüksek olanı nihai teklif fiyatını oluşturur:

1. Son 6 Aylık Ağırlıklı Ortalama Borsa Fiyatı: Teklif tarihinden önceki son altı aylık dönemde borsada oluşan, düzeltilmiş ağırlıklı ortalama pay fiyatı esas alınır. Bu yöntem, piyasadaki genel fiyat seviyesinin bir göstergesi olarak kabul edilir ve hissedarların makul bir piyasa değeri üzerinden hisselerini satabilmelerini sağlar. Ditaş Doğan için yapılan hesaplamalarda, bu ortalama fiyat 15,25 TL olarak tespit edilmiştir.
2. Pay Devrinde Ödenen En Yüksek Fiyat: Hakim ortak konumuna gelinmesini sağlayan pay devir işlemlerinde, herhangi bir pay için ödenen en yüksek fiyat da çağrı fiyatı hesaplamasında dikkate alınır. Bu kriter, yeni hakim ortağın, belirli bir hisse senedi için ödemeye razı olduğu en yüksek değeri yansıtır. Eğer pay devri döviz cinsinden yapıldıysa, bu değerin teklif başlangıç tarihindeki Türk Lirası karşılığı hesaplanır. Ditaş Doğan pay devri sırasında ödenen 0,25 doların 16 Temmuz 2025 tarihindeki Türk Lirası karşılığı ise 10,04 TL seviyesinde bulunmuştur. Bu durum, döviz kurundaki dalgalanmaların, özellikle pay devri ile çağrı başlangıcı arasındaki dönemde, nihai TL karşılığı üzerinde etkili olabileceğini göstermektedir.

Mevcut verilere göre, Ditaş Doğan için yapılan ilk değerlendirmelerde, son 6 aylık ağırlıklı ortalama borsa fiyatı olan 15,25 TL'nin, pay devrinde ödenen 10,04 TL'lik fiyattan daha yüksek olduğu görülmektedir. Dolayısıyla, çağrı fiyatının belirlenmesinde baz alınacak minimum eşik 15,25 TL olacaktır. Ancak, Sermaye Piyasası Kurulu'na yapılan başvuru ve SPK'nın onay süreci devam etmektedir. Çağrı fiyatı, teklifin resmen başlayacağı tarihten önceki günkü dolar alış kuru ile yeniden hesaplanacak ve bu güncel döviz kuru karşılığı ile 15,25 TL kıyaslanarak nihai fiyat kesinleşecektir. Bu nedenle, kesin çağrı fiyatı ile birlikte teklifin başlangıç ve bitiş tarihleri, SPK onayının ardından Kamuyu Aydınlatma Platformu (KAP) üzerinden tüm yatırımcılara duyurulacaktır.

Bu gelişmeler, Ditaş Doğan hissedarları için önemli bir dönüm noktasıdır. Mevcut piyasa koşulları ve hesaplama kriterleri göz önüne alındığında, pay alım teklifi fiyatının 15,25 TL'nin altında kalmayacağı öngörülmektedir. Bu durum, azınlık hissedarların, hisselerini adil ve belirlenmiş bir fiyat üzerinden satabilme güvencesine sahip olmalarını sağlamaktadır.

Global Yatırım Holding (GLYHO) Performansı ve Finansal Analizi

Yatırımcıların odak noktalarından biri de portföy performansları ve şirketlerin borsa endekslerine göre gösterdikleri relatif getirilerdir. Son bir yıllık dönemde BIST 100 Endeksi %11,41 oranında bir artış kaydederken, Global Yatırım Holding (GLYHO) hisseleri %81,96 gibi dikkat çekici bir yükselişle endeksi önemli ölçüde geride bırakmıştır. Bu mutlak getiri farkı, şirketin yatırımcılarına sunduğu yüksek potansiyeli somut bir şekilde ortaya koymaktadır. Ancak, bazı yatırımcılar açısından, şirketin faaliyet gösterdiği sektörlerin ve bilanço verilerinin barındırdığı potansiyel düşünüldüğünde, bu performansın hâlâ beklenen seviyede olmadığı algısı da mevcuttur.

Faaliyet Alanları ve Büyüme Potansiyeli

Global Yatırım Holding, liman işletmeciliği, enerji ve finansal hizmetler gibi geniş ve stratejik alanlarda faaliyet göstermektedir. Şirketin bu çeşitlendirilmiş iş modeli, küresel ekonomik gelişmelerden ve sektörel trendlerden faydalanma kapasitesini artırmaktadır:

• Liman İşletmeciliği: Küresel ticaretin ve lojistik ağlarının kalbi olan limanlar, sürekli artan iş hacmi ve stratejik konumlarıyla uzun vadeli büyüme potansiyeli sunmaktadır. Şirketin liman operasyonlarındaki genişleme, gelirlerinin istikrarlı bir şekilde artmasına zemin hazırlamaktadır.
• Enerji: Özellikle yenilenebilir enerji kaynaklarına yapılan yatırımlar ve enerji sektöründeki operasyonlar, sürdürülebilirlik hedefleri ve artan enerji talebi doğrultusunda şirketin gelecekteki büyüme motorlarından birini oluşturmaktadır.
• Finansal Hizmetler: Çeşitlendirilmiş finansal hizmet portföyü, şirketin farklı ekonomik koşullara adaptasyonunu kolaylaştırırken, yeni gelir akışları yaratma potansiyeli sunmaktadır.

Teorik olarak, şirketin bu genişleyen iş hacmi ve operasyonel çeşitliliği, daha yüksek bir hisse senedi fiyatlaması beklentisi yaratabilir. Ancak, piyasalardaki makroekonomik belirsizlikler, küresel ekonomik yavaşlama endişeleri ve sektöre özgü düzenleyici riskler gibi faktörler, yatırımcıların temkinli davranmasına yol açabilmekte ve hisse senedi performansını olumsuz etkileyebilmektedir.

Finansal Sonuçlar ve Değerleme Çarpanları

Global Yatırım Holding'in yılın ilk yarısına ait finansal sonuçları, şirketin operasyonel gücünü ve karlılığını ortaya koymaktadır:

• Satış Gelirleri: Şirketin satış gelirleri, bir önceki yılın aynı dönemine göre %17 oranında artış göstermiştir. Bu artış, iş hacmindeki büyümeyi ve operasyonel verimliliği yansıtmaktadır.
• Esas Faaliyet Kârı: Operasyonel performanstaki iyileşme, esas faaliyet kârında %33 gibi kayda değer bir artışa yol açmıştır. Bu, şirketin ana iş kollarından elde ettiği kar marjlarını başarıyla yönettiğini göstermektedir.
• Net Dönem Kârı: En dikkat çekici göstergelerden biri olan net dönem kârı, %43 gibi çarpıcı bir yükselişle 1,34 milyar TL'ye ulaşmıştır. Bu güçlü karlılık, şirketin konsolide finansal yapısının sağlamlığını ve piyasa koşullarına uyum yeteneğini gözler önüne sermektedir.

Şirketin değerleme çarpanları da yatırımcılar için önemli ipuçları sunmaktadır:

• Fiyat Kazanç Oranı (F/K): Global Yatırım Holding'in Fiyat Kazanç oranı 4,15 seviyesinde bulunmaktadır. Düşük bir F/K oranı, genellikle hisse senedinin cari kazançlarına göre görece ucuz olduğunu veya piyasanın gelecekteki kazanç büyüme beklentilerinin düşük olduğunu işaret edebilir. Bu oran, piyasa ortalamalarına kıyasla şirketin cazip bir değerlemede işlem gördüğünü düşündürebilir.
• Piyasa Defter Değeri (PD/DD): Piyasa Defter Değeri oranı ise 1,66 seviyesindedir. Bu oran, şirketin piyasa değerinin defter değerine göre ne kadar olduğunu gösterir. 1'in üzerindeki oranlar, piyasanın şirketin defter değerinden daha yüksek bir değer atfettiğini, ancak 1.66 gibi bir oran, benzer şirketlere veya sektör ortalamalarına kıyasla hala görece uygun bir fiyatlamaya işaret edebilir.

Bu çarpanlar, Global Yatırım Holding'in hisselerinin, güçlü finansal sonuçlarına rağmen piyasa tarafından potansiyelinin altında fiyatlandığına dair bir sinyal olarak yorumlanabilir. Ancak, yatırım kararı alınırken dikkate alınması gereken bir diğer önemli finansal gösterge de şirketin borçluluk seviyesidir.

Borçluluk Yapısı ve Risk Faktörleri

Şirketin Net Borç/FAVÖK oranı 5,65 seviyesindedir. Bu oran, bir şirketin net borcunun, faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi karına (FAVÖK) kıyasla ne kadar olduğunu gösterir ve şirketin borçlarını operasyonel nakit akışıyla ödeme kapasitesini değerlendirmek için kullanılır. 5'in üzerindeki bir oran, genellikle yüksek bir borçluluk seviyesine işaret eder ve finansal riskleri artırabilir. Yüksek borçluluk, özellikle yükselen faiz oranları ortamında şirketin finansman giderlerini artırabilir ve gelecekteki yatırım veya büyüme fırsatlarını kısıtlayabilir. Bu durum, piyasanın şirketin güçlü karlılığına rağmen ihtiyatlı yaklaşmasının temel nedenlerinden biri olabilir.

Sonuç olarak, Global Yatırım Holding, güçlü operasyonel performans sergilemiş, satışlarını ve karlılığını önemli ölçüde artırmıştır. Değerleme çarpanları görece cazip görünse de, yüksek borçluluk seviyesi ve genel makroekonomik belirsizlikler, yatırımcıların hisse senedine yönelik algısını ve fiyatlama davranışını etkileyen önemli faktörler olarak kalmaya devam etmektedir.